銀行同業拆息改革 (IBOR Reforms)


IBOR改革

概述(1)

包括倫敦銀行間同業拆借利率(LIBOR)、歐元銀行間同業拆借利率(EURIBOR)、歐元隔夜平均利率指數(EONIA)和某些其他銀行間同業拆借利率(IBORs)在內的利率基準正在經歷改革。

英國金融行為監管局(FCA)已經宣佈,2021年後, 其將不再強制要求銀行提交用於LIBOR計算的利率。這意味著LIBOR很有可能會在2021年底後終止。全球的監管機構已經強調市場參與者現在需要開始從使用IBOR向使用替代利率基準轉變。

數個司法管轄區的監管機構以及公共和私營部門工作組,包括國 際 掉 期 及 衍 生 工 具 協 會(ISDA),英鎊無風險參考利率工作組(Sterling Risk-Free Rates Working Group), 歐元無風險利率工作組(Working Group on Euro Risk-Free Rates)以及美國替代參考利率委員會(ARRC) 一直在討論IBORs的替代利率。同時該等工作組也在考慮如何為向替代利率轉變提供支援,以及開發參考替代利率的新產品。

這些改革將至少導致部分利率基準的運作不同於目前或致其消失, 這可能會影響到您目前使用的以及我們將在未來提供的恒生的產品和服務。

本頁內容反映了恒生目前對預期變化的理解。但是鑒於目前仍存在不確定性,此概述無法對預期變化作出全面且窮盡的描述,不構成任何形式的意見或建議。客戶應當聯繫其專業顧問從諸如財務、法律、會計或稅務等角度就該等變化可能產生的影響提供指導。

背景

諸如衍生品、債券、貸款、結構性產品和抵押等眾多金融產品中均使用利率基準以確定利率並計算應付金額。此外,利率基準也被用作部分金融產品的估值,以及基金產品的表現追蹤。

LIBOR, 可能是最為廣泛使用的利率基準, 被用於以GBP(英鎊)、USD(美元)、EUR(歐元)、JPY(日元)和CHF(瑞士法郎)計價的金融產品。

某些幣種也使用特定的利率基準, 例如EURIBOR及EONIA覆蓋歐元, 東京銀行間同業拆借利率(TIBOR)覆蓋日元,香港銀行間同業拆借利率(HIBOR)覆蓋港幣,以及新加坡銀行間同業拆借利率(SIBOR)以覆蓋新加坡元。

金融監管機構已經在擔憂IBORs對銀行間拆借市場的反應不再具有足夠的活躍度和靈活性。

這種擔憂導致金融穩定委員會(FSB)於2014年鼓勵市場對主要的利率基準進行改革,並在適當的情況下使用基於更為活躍且具有流動性的隔夜融資市場產生的接近無風險利率(RFRs)以替代IBORs。

替代利率基準有什麼以及哪些利率基準正在改變?

多個司法管轄區的RFR工作組已經確定了替代利率基準,並開始制定轉變策略。下表選取了部分已經確定將被替代,或者其機制(主要體現為利率確定方式)已經或將要發生改變的利率基準進行列示:

Currency
幣種
Current Rate
參考利率
Alternate Rate
預期替代利率
Anticipated Approach
預期轉變方式
澳元
(AUD)
銀行票據互換率(BBSW)(1)
BBSW(銀行票據互換率)適用的新機制已經於2018年5月21日生效。
現金利率,亦稱為AONIA,是既有的利率基準,將作為澳元的RFR。
多利率基準並存方式。
改革後的BBSW將與AONIA共同繼續存在。
瑞士法郎
(CHF)
瑞士法郎倫敦銀行間同業拆借利率(CHF LIBOR)
SARON(瑞士隔夜平均利率)是既有的利率基準,並於2017年10月起被推薦作為CHF LIBOR的替貸利率基準。 向SARON轉變。
歐元
(EUR)
歐元隔夜平均利率指數(EONIA)
€STR(歐元短期利率)於2019年10月2日起公佈。 向€STR轉變。
2019年10月2日起實施的新制度下的EONIA將繼續存在,以促成市場向€STR的平穩過渡,目前預計EONIA將於2022年1月3日退出市場。
歐元
(EUR)
歐元銀行間同業拆借利率(EURIBOR),或歐元倫敦銀行間同業拆借利率(EUR LIBOR)
EURIBOR的改革預期將於2019年底完成。
如上所述,€STR作為歐元的RFR,將於2019年10月2日起公佈。
多利率基準並存方式。
改革後的EURIBOR目前預期將與€STR共同存在。
同時,像其LIBOR一樣,EUR LIBOR很有可能於2021年後退出市場,為此,市場參與者預計將向€STR轉變。
英鎊
(GBP)
英鎊倫敦銀行間同業拆借利率(GPB LIBOR) SONIA(英鎊隔夜平均指數) 已歷經一系列改革,該等改革自2018年4月23日起實施。 
向SONIA轉變。
港幣
(HKD)
香港銀行間同業拆借利率(HIBOR) HONIA (港幣隔夜平均利率指數)作為港幣的RFR,是一個既有的利率基準。目前監管正在考慮對HONIA作出改革。
HIBOR 已經過一系列改革,且可能在今後被進一步改變。
多利率基準並存方式。
HIBOR將與HONIA共同繼續存在。
日元
(JPY)
日元倫敦銀行間同業拆借利率(JPY LIBOR),以及東京銀行間同業拆借利率(TIBOR)(分別適用日本在岸和離岸日元) TONAR(東京隔夜平均利率), 作為日元的RFR,亦稱為TONA,是既有的利率基準。
TIBOR(東京銀行間同業拆借利率)正在改革過程中。
多利率基準並存方式。
日本在岸日元TIBOR預期將與TONAR共同繼續存在,但日本離岸日元TIBOR將會退出市場。
新加坡元
(SGD)
新加坡銀行間同業拆借利率(SIBOR),以及掉期利率(SOR) 新加坡外匯市場委員會將繼續考慮以何種利率基準作為新加坡元的替代無風險利率。
SIBOR(新加坡銀行間同業拆借利率)已歷經一系列改革,並且預期將在2019年底或2020年初左右被進一步改革。
而SOR(掉期利率)正在被審查研究(SOR的計算參照美元LIBOR)。
多利率基準並存方式。
改革後SIBOR預期將與SOR(可能是調整後的版本)共同繼續存在。
美元
(USD)
美元倫敦銀行間同業拆借利率(USD LIBOR)
SOFR (有擔保隔夜融資利率) (2)已經於2018年4月起公佈。
向SOFR轉變。

以上表格並不能囊括市場上所有的利率基準,而其他利率基準可能會被終止或其確定方式已經或即將發生變革。

我們對這些替代利率基準瞭解多少?

IBOR是期間利率,即其是按照不同的期限結構(例如3個月和6個月)予以公佈。同時,IBOR也是“前瞻性”利率,即IBOR是在借款期限的起始之時公佈。

而大多數替代利率基準是“回顧性”隔夜利率,即基於過去已經實際發生的交易計算所得。該等替代性利率基準是在隔夜借款期限終止之時公佈。

擬議的RFRs是一種接近無風險的隔夜利率, 而IBOR包括了期限結構和銀行信貸風險。

LIBOR和大多數其他IBORs均旨在衡量無擔保銀行間拆借利率, 而擬議的RFRs則是基於以無擔保RFRs(如SONIA,TONAR和€STR)進行的短期批量交易和以有擔保RFRs(即SOFR和SARON)進行的回購交易。這就導致IBORs在RFRs的基礎上包含或意味著信用利差。

當既存的參考IBORs的協定和合同需要向使用替代利率基準轉變時, 可能需要將信用以及期限差異考慮在內並在替代利率基礎上進行調整。

行業工作組正在審查計算該等調整的機制,並在思索是否可以開發穩健的前瞻性RFRs版本。例如,英鎊無風險參考利率工作組預期將於2020年第一季度推出SONIA期限結構。在美國,替代參考利率委員會(ARRC)也在考慮於2021年年底前制定SOFR的期限結構。

然而,英國金融行為監管局的首席執行官——Andrew Bailey在2019年7月15日的會議上指出,即使“前瞻性的SONIA期限結構應當對現貨市場的部分使用者有益.......,其運用應當受到限制。該等期限利率不得也不會被作為利率基準轉變的主要途徑,而無風險利率本身,例如SONIA和SOFR,才是解決之道”。

這些變化將於何時生效?

取決於相關的IBOR, 在不同的司法管轄區、區域和時間,不同的產品將發生改變。

例如,美元、英鎊、瑞士法郎和日元的RFRs已與相關的IBORs一起發佈。而歐元的RFR——€STR預計將於2019年10月2日發佈。某些市場參與者已開始發行以RFRs為參考利率的債券。

對於延續至2021年以後的現有交易, 市場參與者可能不得不決定是否需要在IBOR退出之前以替代利率基準替換目前使用的IBOR,或通過所謂的“後備機制”條款(3)以確定一旦且僅當IBOR終止後,應當適用的IBOR備用利率基準。

行業內部正在尋求標準化的解決方法,但後備機制條款可能針對不同的產品而各不相同,例如不同的觸發事件和時間,甚至不同的備用利率基準。

這些改革對恒生的客戶意味著什麼?

這些變化可能會影響您目前使用的以及我們將在未來提供的恒生的產品和服務。該等影響的程度取決於一系列因素,包括:

  • • 參考的IBOR;
  • • 產品中包含的“後備機制”條款的性質(例如,您的衍生交易合同可能已經包含ISDA利率基準補充協議);
  • • 行業工作組定義的針對信用和期限差異需要作出的調整(即IBOR與替代無風險利率之間的差額);
  • • 產品或合同的期限;
  • • 這些變化生效的日期;以及
  • • 產品的性質。
  •  

這些變革可能對客戶產生一系列的影響,包括文本條款的變更,操作流程/資訊科技系統的配套,產品價值的改變,甚至有可能導致產品無法實現其本來意圖實現的目的。舉例而言,基於上述因素,貸款協議所參考的IBOR的終止後以合同雙方合意達成的替代利率基準取代該IBOR還可能導致該等授信項下的應付金額發生變化。

利率基準是終止,還是發生變革,其可能產生的影響也各有差異。以參考EURIBOR的交易為例,歐洲貨幣市場研究所(EURIBOR的管理機構)正在改變其利率確定方式,這可能導致相較於按照原有機制確定的利率,EURIBOR可能變得更高或更低。

恒生正積極跟進發展情況,並將持續提供有關變革的更多資訊,特別是當行業層面同意的有關採用哪些新利率基準、其確定方法、期限結構及轉變程式資訊變得更為確定時。

IBOR改革可能在多個方面對銀行產品和服務產生影響,而本頁內容無法予以全面介紹。請聯繫您的專業顧問以瞭解IBOR改革對您現在或將來可能使用的產品和服務可能造成的影響。

更多資訊

我們將定期更新本網站和/或提供與改革相關的資訊。同時, 如果您想獲得任何進一步的資訊, 請聯繫您的客戶經理。此外,恒生有可能向您提供有關產品或服務的具體資訊,請您仔細斟酌。下文的常見問題意在闡明一些圍繞利率基準改革的關鍵主題。

如果您想瞭解有關利率改革和IBOR轉變的更多基本資訊, 英國金融行為監管局(FCA), 英格蘭銀行, 美國商品期貨和交易委員會 (CFTC), 紐約聯邦儲備銀行(FRBNY), 美國替代參考利率委員會 (ARRC), 歐洲中央銀行 (ECB), 金融穩定委員會(FSB), 國際證券委員會 (IOSCO)以及一些正在研究這些問題的工作組/行業機構已經在其官網上公佈了相關資訊。

1 由於€STR採用次日公佈模式, 2019年10月2日公佈的利率代表的是2019年10月1日適用的利率。

2ARRC預計, 從2020年第一季度開始, SOFR將取代有效聯邦基金利率(EFFR), 成為用於貼現和價格調整利率(PAI)的利率。

3“後備機制”條款規定了某個事件造成的後果。例如,其可能規定當一個IBOR永遠終止時,合同雙方應當使用某個替代利率。

 

上述資訊以英文版本為準,中文翻譯僅供參考。