IBOR改革

概述⁽¹⁾

包括伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)、欧元银行间同业拆借利率(EURIBOR)、欧元隔夜平均利率指数(EONIA)和某些其他银行间同业拆借利率(IBORs)在内的利率基准正在经历改革。

英国金融行为监管局(FCA)已经宣佈,2021年后, 其将不再强制要求银行提交用于LIBOR计算的利率。这意味着LIBOR很有可能会在2021年底后终止。全球的监管机构已经强调市场参与者现在需要开始从使用IBOR向使用替代利率基准转变。

数个司法管辖区的监管机构以及公共和私营部门工作组,包括国 际 掉 期 及 衍 生 工 具 协 会(ISDA),英镑无风险参考利率工作组(Sterling Risk-Free Rates Working Group), 欧元无风险利率工作组(Working Group on Euro Risk-Free Rates)以及美国替代参考利率委员会(ARRC) 一直在讨论IBORs的替代利率。同时该等工作组也在考虑如何为向替代利率转变提供支援,以及开发参考替代利率的新产品。

这些改革将至少导致部分利率基准的运作不同于目前或致其消失, 这可能会影响到您目前使用的以及我们将在未来提供的恒生的产品和服务。

本页内容反映了恒生目前对预期变化的理解。但是鉴于目前仍存在不确定性,此概述无法对预期变化作出全面且穷尽的描述,不构成任何形式的意见或建议。客户应当联繫其专业顾问从诸如财务、法律、会计或税务等角度就该等变化可能产生的影响提供指导。

背景

诸如衍生品、债券、贷款、结构性产品和抵押等众多金融产品中均使用利率基准以确定利率并计算应付金额。此外,利率基准也被用作部分金融产品的估值,以及基金产品的表现追踪。

LIBOR, 可能是最为广泛使用的利率基准, 被用于以GBP(英镑)、USD(美元)、EUR(欧元)、JPY(日元)和CHF(瑞士法郎)计价的金融产品。

某些币种也使用特定的利率基准, 例如EURIBOR及EONIA覆盖欧元, 东京银行间同业拆借利率(TIBOR)覆盖日元,香港银行间同业拆借利率(HIBOR)覆盖港币,以及新加坡银行间同业拆借利率(SIBOR)以覆盖新加坡元。

金融监管机构已经在担忧IBORs对银行间拆借市场的反应不再具有足够的活跃度和灵活性。

这种担忧导致金融稳定委员会(FSB)于2014年鼓励市场对主要的利率基准进行改革，并在适当的情况下使用基于更为活跃且具有流动性的隔夜融资市场产生的接近无风险利率(RFRs)以替代IBORs。

替代利率基准有什麽以及哪些利率基准正在改变？

多个司法管辖区的RFR工作组已经确定了替代利率基准,并开始制定转变策略。下表选取了部分已经确定将被替代,或者其机制(主要体现为利率确定方式)已经或将要发生改变的利率基准进行列示：

以上表格并不能囊括市场上所有的利率基准,而其他利率基准可能会被终止或其确定方式已经或即将发生变革。

我们对这些替代利率基准瞭解多少？

IBOR是期间利率,即其是按照不同的期限结构(例如3个月和6个月)予以公佈。同时,IBOR也是“前瞻性”利率,即IBOR是在借款期限的起始之时公佈。

而大多数替代利率基准是“回顾性”隔夜利率,即基于过去已经实际发生的交易计算所得。该等替代性利率基准是在隔夜借款期限终止之时公佈。

拟议的RFRs是一种接近无风险的隔夜利率, 而IBOR包括了期限结构和银行信贷风险。

LIBOR和大多数其他IBORs均旨在衡量无担保银行间拆借利率, 而拟议的RFRs则是基于以无担保RFRs(如SONIA,TONAR和€STR)进行的短期批量交易和以有担保RFRs(即SOFR和SARON)进行的回购交易。这就导致IBORs在RFRs的基础上包含或意味着信用利差。

当既存的参考IBORs的协定和合同需要向使用替代利率基准转变时, 可能需要将信用以及期限差异考虑在内并在替代利率基础上进行调整。

行业工作组正在审查计算该等调整的机制,并在思索是否可以开发稳健的前瞻性RFRs版本。例如,英镑无风险参考利率工作组预期将于2020年第一季度推出SONIA期限结构。在美国,替代参考利率委员会(ARRC)也在考虑于2021年年底前制定SOFR的期限结构。

然而,英国金融行为监管局的首席执行官——Andrew Bailey在2019年7月15日的会议上指出,即使“前瞻性的SONIA期限结构应当对现货市场的部分使用者有益.......,其运用应当受到限制。该等期限利率不得也不会被作为利率基准转变的主要途径,而无风险利率本身,例如SONIA和SOFR,才是解决之道”。

这些变化将于何时生效？

取决于相关的IBOR, 在不同的司法管辖区、区域和时间,不同的产品将发生改变。

例如,美元、英镑、瑞士法郎和日元的RFRs已与相关的IBORs一起发佈。而欧元的RFR——€STR预计将于2019年10月2日发佈。某些市场参与者已开始发行以RFRs为参考利率的债券。

对于延续至2021年以后的现有交易, 市场参与者可能不得不决定是否需要在IBOR退出之前以替代利率基准替换目前使用的IBOR,或通过所谓的“后备机制”条款⁽³⁾以确定一旦且仅当IBOR终止后,应当适用的IBOR备用利率基准。

行业内部正在寻求标准化的解决方法,但后备机制条款可能针对不同的产品而各不相同,例如不同的触发事件和时间,甚至不同的备用利率基准。

这些改革对恒生的客户意味着什麽？

这些变化可能会影响您目前使用的以及我们将在未来提供的恒生的产品和服务。该等影响的程度取决于一系列因素,包括：

• • 参考的IBOR；
• • 产品中包含的“后备机制”条款的性质(例如,您的衍生交易合同可能已经包含ISDA利率基准补充协议)；
• • 行业工作组定义的针对信用和期限差异需要作出的调整(即IBOR与替代无风险利率之间的差额)；
• • 产品或合同的期限；
• • 这些变化生效的日期；以及
• • 产品的性质。
•  

这些变革可能对客户产生一系列的影响,包括文本条款的变更,操作流程/资讯科技系统的配套,产品价值的改变,甚至有可能导致产品无法实现其本来意图实现的目的。举例而言,基于上述因素,贷款协议所参考的IBOR的终止后以合同双方合意达成的替代利率基准取代该IBOR还可能导致该等授信项下的应付金额发生变化。

利率基准是终止,还是发生变革,其可能产生的影响也各有差异。以参考EURIBOR的交易为例,欧洲货币市场研究所(EURIBOR的管理机构)正在改变其利率确定方式,这可能导致相较于按照原有机制确定的利率,EURIBOR可能变得更高或更低。

恒生正积极跟进发展情况,并将持续提供有关变革的更多资讯,特别是当行业层面同意的有关採用哪些新利率基准、其确定方法、期限结构及转变程式资讯变得更为确定时。

IBOR改革可能在多个方面对银行产品和服务产生影响,而本页内容无法予以全面介绍。请联繫您的专业顾问以瞭解IBOR改革对您现在或将来可能使用的产品和服务可能造成的影响。

更多资讯

我们将定期更新本网站和/或提供与改革相关的资讯。同时, 如果您想获得任何进一步的资讯, 请联繫您的客户经理。此外,恒生有可能向您提供有关产品或服务的具体资讯,请您仔细斟酌。下文的常见问题意在阐明一些围绕利率基准改革的关键主题。

如果您想瞭解有关利率改革和IBOR转变的更多基本资讯, 英国金融行为监管局(FCA), 英格兰银行, 美国商品期货和交易委员会 (CFTC), 纽约联邦储备银行(FRBNY), 美国替代参考利率委员会 (ARRC), 欧洲中央银行 (ECB), 金融稳定委员会(FSB), 国际证券委员会 (IOSCO)以及一些正在研究这些问题的工作组/行业机构已经在其官网上公佈了相关资讯。

¹ 由于€STR採用次日公佈模式, 2019年10月2日公佈的利率代表的是2019年10月1日适用的利率。

²ARRC预计, 从2020年第一季度开始, SOFR将取代有效联邦基金利率(EFFR), 成为用于贴现和价格调整利率(PAI)的利率。

³“后备机制”条款规定了某个事件造成的后果。例如,其可能规定当一个IBOR永远终止时,合同双方应当使用某个替代利率。